金策略嘉合基金9月通胀数据点评｜PPI 同比年内新高，上下游分化加剧

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（来源：嘉财万贯）

10 月 14 日，国家统计局公布 2026 年 9 月居民消费价格及工业生产者出厂价格指数：9月 CPI 同比上涨 0.9%，预期 1.0%，前值 0.8%；9 月 PPI 同比上涨 5.0%，预期 4.4%，前值3.8%。

全国居民消费价格（CPI）

9 月 CPI 同比上涨 0.9%，较前值扩大 0.1 个百分点，走势平稳；环比上涨 0.2%，涨幅较上月回落 0.2 个百分点。八大类商品及服务价格同比六涨一降，其他用品及服务、交通通信、医疗保健涨幅领先；食品价格同比下降 1.7%、降幅有所扩大。核心 CPI 同比上涨 1.0%，与上月持平。

9 月 CPI 同比连续第二个月回升，但本轮回升主要受外部输入因素驱动，内需定价的修复依然较为缓慢。1）能源价格与 AI 相关品类仍是两大支撑项：受国际油价上行传导，汽油环比上涨 4.9%、同比涨幅扩大至 16.6%，对 CPI 同比的拉动约 0.47 个百分点，是同比回升的最大贡献；算力需求扩张推动通信工具、数据存储设备等分项价格持续走高，通信工具同比由 10.6%进一步走高至 14.3%。但这两类涨价并非来自内生需求，难以带动整体价格中枢上行；2）服务表现弱于预期，飞机票、宾馆住宿、旅行社收费环比分别下降 8.7%、7.0%和 6.0%，暑期结束带来的扰动未能被中秋国庆假期前置效应对冲；医疗服务延续涨价更多源于政策性调价，而非市场化需求推动；家电、汽车等耐用消费品价格继续承压，需求端未见实质性回暖；3）食品项同比降幅扩大至-1.7%，主因鲜菜、鲜果拖累加深，环比虽上涨 0.4%但仍弱于季节性，其中，鸡蛋价格受存栏低位影响，同比涨幅扩大至 17.4%；猪肉价格同比降幅收窄至 10.0%，仍是食品项主要拖累。

工业生产者出厂价格指数（PPI）

9 月 PPI 同比上涨 5.0%，录得四年新高，大超市场预期，前值 3.8%；环比上涨 1.2%，涨幅较上月扩大 0.8 个百分点。其中生产资料同比上涨 6.5%，生活资料同比-0.1%，上下游价格分化加剧。

9 月 PPI 同比读数加速上行，供给端与输入性因素仍是绝对主导。同比维度上，能源链是核心支撑且贡献继续上升：受中东局势推升国际油价影响，石油和天然气开采业同比涨幅扩大至24.5%；受冬季备煤需求增加、主产矿区供应阶段性偏紧影响，煤炭开采和洗选业同比涨幅扩大至 35.3%；有色链受国际金属价格上行带动，有色金属冶炼和压延加工业同比上涨 21.4%，上述行业连同石油煤炭加工、电气机械、计算机通信电子等，合计影响 PPI 同比上涨约 5.42 个百分点。内需方面，9 月增量政策集中发力，"六张网"建设等项目投资进度加快，叠加进入施工旺季，建材链条价格相应回暖，非金属矿物制品业在连降 7 个月后转涨、黑色金属冶炼环比亦小幅转正。但下游整体仍承压：电力热力、酒饮料茶、医药、汽车同比降幅在 2%—5.3%之间，合计下拉约 0.66 个百分点；生活资料同比降幅虽收窄至-0.1%，但绝对水平仍为负，价格向下传导不畅。

综合来看，短期国际能源价格仍是影响物价走势的主要变量。CPI 方面，能源拉动与食品拖累收窄大体对冲，四季度同比或温和抬升至 1%附近；PPI 方面，中东局势反复叠加上年同期低基数，四季度同比或进一步升至 5.5%。本轮物价上行更多是输入性与基数效应的叠加，涨价沿能源与新兴产业链进行结构性重塑，传统下游行业仍普遍承压。对货币政策而言，从本轮物价上行的底层驱动来看，尚不构成紧缩约束，货币宽松大方向未变，但全面降息落地仍有待观察。一方面，伴随近期财政政策加码，年内 GDP 目标实现压力有所缓释；另一方面，当前一揽子政策以结构性托底为主，实物工作量显现边际回暖。考虑到美联储仍存在进一步加息可能性，叠加中期选举后中东地缘风险抬升带来的外部不确定性，央行或将保持政策定力。

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